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PPR管增长较快,PE/PB管有所下滑

2014-12-15
 3季度营收增速放缓,PPR管依然保持稳定增长。前三季度公司营收同增12%,其中PPR管受益营销渠道建设的逐步完善增长较快,PE和PB业务则有所下滑。
分季度看,Q3营收较Q2下滑3%,同比增速较Q2的23%放缓至6%,主要是去年Q3PPR管收入回到正常增长水平(预计PPR管前三季度增长约30%,Q3增长约20%),同时PB/HDPE管业务有萎缩。
Q3业绩较快增长因同期毛利率较低。公司Q3毛利率约为40%,较Q2基本持平、略有提升,但较去年同期大幅提升4个百分点,原因来自两方面:一是PPR管产能利用率提升,二是高毛利的PPR管比重提升。不过由于去年Q4毛利率回暖至38%,预计今年Q4毛利率增幅将收窄。
费用率基本持平,经营现金流持续好转。公司Q3费用率较Q2提升1.3个百分点,其中销售费用率增加近1个百分点,主因营销渠道持续的深化和代言费用计提。前三季度经营性现金流净额同比增长67%,得益于PPR管销售占比提升,盈利质量较高。
4季度仍将稳增,渠道和品牌奠定中长期增长基础。我们判断4季度营收增速和毛利率水平都将保持平稳,基数回升下Q4业绩增速或有小幅下滑,全年20%增长的安全边际较高,若PE管放量或费用率有改善则业绩可超预期。中长期看,公司PPR管业务正处于快速发展的轨道上,在渠道和品牌的支撑下未来有望保持20%左右的超越行业平均水平的增速,而在地下管网建设加速的大背景下,排水、燃气管等市政业务也有望实现突破。
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